Os contribuintes dos EUA não obtiveram um retorno justo no resgate do governo de 2008 às instituições financeiras, de acordo com uma nova pesquisa da Ross School of Business da Universidade de Michigan.

Quando o governo concluiu seu Programa de Alívio de Ativos Problemáticos em 2014, os resultados foram amplamente descritos como contribuintes recebendo de volta todo o seu investimento, mais juros.

"Esta é uma afirmação enganosa. Infelizmente, esta narrativa encontrou um grande público e perde o foco, "disse Amiyatosh Purnanandam, professor e catedrático de finanças. "A verdadeira questão é se o retorno foi bom o suficiente para o risco, não se foi positivo. "

Purnanandam e o estudante de doutorado de Ross Thomas Flanagan publicaram recentemente um artigo examinando a questão, e Purnanandam discutiram sua pesquisa:

Qual é o problema com a maneira como os retornos do TARP são frequentemente descritos?

Os contribuintes despejaram centenas de bilhões de dólares no sistema financeiro em 2008 para ajudar as empresas financeiras que estavam lutando contra o colapso do mercado hipotecário. Em uma base agregada, esses investimentos foram devolvidos aos contribuintes com algum retorno positivo. Um refrão comum usado por vários banqueiros é que devolvemos cada centavo do dinheiro do TARP aos acionistas, com interesse.

Mas tal narrativa perde o ponto mais básico da teoria financeira:o retorno do TARP foi suficiente para compensar os contribuintes pelo risco que assumiram? Em uma transação de mercado privado, os investidores exigem retornos mais elevados para investimentos de alto risco. O retorno é "justo" apenas se for compatível com o risco que impõe aos investidores.

O título do seu artigo pergunta, "Os bancos pagaram um retorno 'justo' aos contribuintes no TARP?" Como você respondeu a essa pergunta?

Resgates, por definição, ocorrem em estados ruins do mundo, isso é, quando o risco é alto. O retorno "justo" baseado no mercado de tais investimentos deve gerar retornos suficientemente altos. Para avaliar se os bancos pagaram um retorno justo sobre os investimentos do TARP ou não, comparamos os retornos do TARP com os retornos obtidos em títulos de risco semelhante em mercados privados. Especificamente, comparamos o retorno do TARP com o retorno em ações preferenciais emitidas por bancos exatamente no mesmo horizonte de investimento do TARP.

O mercado melhorou dramaticamente entre o momento dos resgates do TARP e o momento em que foram reembolsados. Como os resgates foram afetados por essa reviravolta?

Não há dúvida de que o TARP ajudou os setores financeiro e real de nossa economia. Como resultado desta intervenção, nossos mercados financeiros se recuperaram e os títulos do mercado privado obtiveram retornos positivos.

Infelizmente, o retorno pago no TARP não acompanhou esses retornos privados. Assim, os contribuintes acabaram subsidiando os bancos, e, portanto, a narrativa de que "os bancos pagaram cada centavo do TARP com juros" é um pouco enganosa e certamente incompleta.

Qual é a resposta definitiva para a pergunta que o papel coloca - os retornos do TARP foram justos?

De uma perspectiva puramente de risco-retorno, o retorno dos títulos do TARP não era justo. Claro, o resgate ajudou a economia ao estabilizar o setor financeiro. Então, em um sentido mais amplo, ajudou os contribuintes.

Mas os ganhos da recuperação foram capturados de forma desproporcional pelos bancos destinatários. Portanto, uma interpretação diferenciada de nossos resultados é que o retorno do TARP foi menos do que justo para o risco que impôs aos contribuintes, e os bancos acabaram recebendo um subsídio da ordem de bilhões de dólares no processo.

O que podemos aprender com esses resultados para quaisquer resgates futuros?

Para resgates futuros, precisamos de um design melhor. Especificamente, precisamos garantir que, uma vez que a economia se recupere, os bancos são obrigados a compartilhar seus ganhos com o contribuinte. Esse será um sistema justo; de outra forma, acabamos propagando um sistema que incentiva o socialismo nos tempos ruins e o capitalismo nos bons. Tal sistema pode facilmente ter uma consequência devastadora:as pessoas perderão a confiança em nosso sistema financeiro e política econômica.