Crédito:Unsplash/CC0 Domínio Público As empresas apoiadas por capitalistas de risco ("VCs") têm uma influência desproporcional na nossa economia; fornecem financiamento a menos de 0,25% das novas empresas, mas mais de 47% das empresas dos EUA que abriram o capital entre 1995 e 2018 foram apoiadas por capital de risco. Os VCs traçam o curso da inovação levando o conceito de risco versus recompensa ao extremo, assumindo riscos enormes para obter recompensas descomunais.
Historicamente, os VCs têm mitigado o risco através de uma governação ativa – assumindo assentos nos conselhos de administração das empresas do seu portfólio, escalonando os investimentos em múltiplas rondas e substituindo os fundadores por executivos externos quando as empresas começam a crescer. Eles fazem isso, segundo os estudiosos, para explicar a seleção adversa e o risco moral. Os fundadores sabem mais sobre as perspectivas de sua empresa do que um VC e podem operar sua empresa para seu próprio benefício.
Essa estratégia parece ter mudado nos últimos anos, na medida em que as escolhas dos VC já não podem ser explicadas pelos modelos tradicionais de “monitorização” de governação dos VC dos académicos. É mais provável que os fundadores controlem os seus conselhos de administração e possuam maiores participações no capital. Eles também mantêm cargos de CEO por mais tempo; alguns VCs chegaram ao ponto de implementar políticas de não remoção. O que aconteceu?
"Risk-Seeking Governance", um artigo de coautoria de Brian Broughman da Vanderbilt Law School e Matthew Wansley da Cardozo School of Law, oferece uma explicação para essa mudança radical, juntamente com um novo modelo de "busca de risco" para o comportamento de capital de risco. .
O estudo está disponível como documento de trabalho no SSRN Electronic Journal .
“Somos motivados por um facto que é universalmente reconhecido, mas não totalmente apreciado:os retornos do investimento de risco seguem uma lei de potência”, escrevem os autores.
Incentivando o risco para maximizar retornos potenciais
As empresas de capital de risco mais bem-sucedidas geram retornos mais distorcidos, com mais falências, mas uma ou duas empresas que proporcionam retornos exponenciais sobre o investimento. A geração de retornos distorcidos não é apenas uma questão de selecção de negócios, mas também tem impacto na forma como essas empresas são governadas após o investimento.
Para incentivar o nível necessário de assunção de riscos, os VC adoptaram uma postura “amigável aos fundadores”, oferecendo-lhes maiores retornos em saídas bem-sucedidas, maior segurança no emprego, mais controlo e aterragens suaves em caso de fracasso. Certos comportamentos permaneceram no manual de capital de risco, mas a lógica mudou; Os VCs compram ações preferenciais não apenas para mitigar perdas no caso de falência de uma empresa, mas também para recompensar os fundadores que estão dispostos a assumir grandes riscos. Os VCs estão cada vez mais competindo em dimensões não relacionadas a preços. Ao negociar com um fundador avesso ao risco, os VCs que cultivaram uma reputação favorável ao fundador têm uma vantagem competitiva.
Os autores incorporam essas considerações não relacionadas ao preço em um modelo que “ajuda a explicar por que as startups buscam cada vez mais estratégias de alto risco”. Os fundadores reagem a esta nova forma de governação acelerando o crescimento através do "blitzscaling" (contratar candidatos sem os avaliar, trazer produtos inacabados para o mercado), expandindo as operações com prejuízo, preços predatórios e até mesmo vendendo produtos ilegais com a esperança de que a adopção generalizada irá forçar uma mudança na lei.
"Governança de busca de risco" detalha o modelo de busca de risco dos autores, contrastando-o com o modelo histórico de "monitoramento" usado por estudiosos para explicar os comportamentos de VC e fundadores. Ele detalha como esse novo normal contribuiu para vários escândalos de alto perfil envolvendo empresas financiadas por VC – especificamente Uber, WeWork e FTX – onde os VCs não foram capazes ou não quiseram evitar o mau comportamento dos fundadores.
"O modelo de busca de risco explica que os VCs se comportam de forma mais subversiva - eles ignoram o monitoramento, se entregam à negociação interna e pressionam os gestores a assumir riscos. Os VCs e os fundadores conseguem o que desejam com a barganha implícita. Mas outros acionistas e a sociedade em geral , pode ficar preso a riscos não negociados."
Os efeitos de um ecossistema de startups amigável aos fundadores
A governação orientada para o risco “parece estar a funcionar” em frentes importantes:os investidores institucionais continuam a financiar a actividade de capital de risco e os fundadores desfrutam de benefícios mensuráveis. Os investidores anjos que detêm capitais próprios sem esses benefícios podem levantar problemas com a nova situação, mas podem diversificar o seu risco e, em determinadas circunstâncias, vender as suas ações num mercado secundário. Os funcionários com capital próprio têm menos opções para reduzir a sua exposição às estratégias agressivas e de alto risco dos seus empregadores. Para a sociedade em geral, esta forma de governação poderia ser dispendiosa se se esperasse que monitorizasse a actividade de empresas privadas em indústrias pouco regulamentadas.
"Duvidamos que exista uma intervenção política simples que possa aproveitar os pontos fortes da governação orientada para o risco e, ao mesmo tempo, reduzir os seus excessos", concluem os autores. “Mas esperamos que, ao fornecer um relato mais preciso de como os VCs se comportam, tenhamos ajudado a esclarecer as escolhas que enfrentamos.”
