Informações privilegiadas ganham manchetes, recebe o tratamento de Hollywood e acumula muitas investigações. No entanto, uma atividade muito menos notória e examinada, conhecida como "doação privilegiada", também prejudica os mercados e a sociedade em geral, apesar de seu nome mais agradável, de acordo com novas pesquisas.

Cindy Schipani e Nejat Seyhun, professores da Ross School of Business da Universidade de Michigan, foram coautores de um estudo que encontrou doações privilegiadas - neste caso, acionistas que doam ações para uma instituição de caridade e fazem uma dedução fiscal antes que as más notícias despencem o preço das ações - é "preocupantemente generalizado". Também é muito menos provável que seja detectado ou processado do que o insider trading que ficou famoso em filmes como "Wall Street" e programas como "Bilhões".

Schipani, Seyhun e seus co-autores - Sureyya Burcu Avci da Sabanci University School of Business e Andrew Verstein da University of California, Los Angeles, Escola de Direito - usou um banco de dados de todos os presentes de ações ordinárias por grandes acionistas em todas as empresas americanas listadas publicamente de 1986 a 2020. O 9, 000 ações representam cerca de 2,1 bilhões de ações com um valor de US $ 50 bilhões.

O que eles descobriram:as doações "são suspeitamente oportunas". Os preços das ações subiram cerca de 6% no ano anterior à data do presente e caíram cerca de 4% no ano seguinte. Em outras palavras, "Grandes acionistas tendem a encontrar o dia perfeito para doar, " eles escrevem.

Então é talento ou sorte? Provavelmente nenhum. Os resultados, de acordo com os autores, provavelmente se devem principalmente ao compartilhamento de "informações materiais não públicas" por executivos corporativos para cronometrar o presente e, secundariamente, a retroalimentação - um relatório incorreto da data verdadeira do presente para aumentar ainda mais a dedução fiscal.

"O fato de que grandes acionistas podem determinar ou escolher - com extrema precisão - o preço máximo médio em um período de dois anos quando dão presentes é surpreendente, "Seyhun disse." A magnitude da queda de preço a partir da data do presente não é grande. No entanto, isso é consistente com nosso trabalho anterior de que os insiders se rebaixam a padrões éticos limítrofes, mesmo para pequenas quantias em dólares. "

O estudo baseia-se diretamente em sua pesquisa sobre doações de ações por executivos, que foi construído com base no trabalho retroativo de stock options. No ultimo, descobriu-se que os executivos manipulavam sua remuneração escolhendo datas de concessão de opções de ações que lhes davam os maiores lucros inesperados.

Schipani disse estar decepcionada com o "comportamento oportunista dos executivos corporativos, "para quem" a ganância parece prevalecer sobre o comportamento ético e a integridade ". O estudo mais recente" amplia essa decepção ".

"Esses comportamentos parecem ser mais difundidos do que se pensava anteriormente, isto é, os insiders estão tentando obter favores de seus acionistas, ou estão sucumbindo à pressão deles, distribuindo informações materiais privilegiadas, "Ela disse." Também é decepcionante que os acionistas usem instituições de caridade como uma forma de mascarar comportamento ganancioso. "

Em várias variações do que os pesquisadores chamam de "doação manipulativa, "os insiders conseguem uma dedução fiscal que excede o valor do presente doado. Dando $ 1, 000 para instituições de caridade e recebendo mais de US $ 1, 000 em benefícios fiscais é, de acordo com o estudo, má política fiscal e "simplesmente uma forma de abuso de avaliação."

As informações privilegiadas vão contra as leis estaduais e federais, mas esses estatutos são "menos claros e desenvolvidos" do que aqueles relativos ao uso de informações privilegiadas, o estudo diz. A prática também se beneficia de regulamentação e supervisão frouxa - presentes privilegiados podem ser relatados mais de 400 dias após a doação, em vez de dois dias para vendas internas. Doações privilegiadas também trazem menor risco de execução ou processo do que seus parentes mais infames.

Os pesquisadores reconhecem a inclinação de alguns de dar uma chance ao insider. De fato, qual é o mal de dar em geral, especialmente quando as instituições de caridade estão em melhor situação? A SEC acredita que essas doações têm menos probabilidade de ser um meio para abusos.

Os pesquisadores citam muitos problemas além da má política tributária. Em uma escala maior, prejudica a sociedade, valor ético e moral da filantropia, concedendo uma dedução de impostos descomunal para uma pessoa contaminada, presente trivial. Então, há o efeito downstream sobre outros contribuintes e aqueles "azarados o suficiente para comprar as ações condenadas da caridade". Além disso, uma instituição de caridade não pode ser vista em uma luz melhor como o "portador de ações ruins, "independentemente de estar no escuro sobre o destino final das ações.

"Eu vejo isso como uma questão social, bem como uma fraude para os investidores, "Schipani disse.

Executivos e acionistas devem estabelecer padrões elevados, não os contornando, Seyhun adicionado.

"Abaixando-se para pegar dólares extras aqui e ali, eles não estão dando bons exemplos de governança corporativa, "disse ele." Além disso, quando os investidores e outras partes perdem a confiança na alta administração, os acionistas ordinários perdem. "

Schipani, Seyhun e seus colegas fazem várias recomendações, incluindo o apelo aos reguladores para garantir que os presentes estejam sujeitos aos mesmos requisitos de relatórios que as vendas e a extensão de todas as proibições sobre o uso de informações privilegiadas para cobrir os presentes. Eles também dizem que o código tributário não deve encorajar doações de ações para instituições de caridade.

A pesquisa foi aceita para publicação no Duke Law Journal.