Eles seguem um ao outro no mercado de ações, muitas vezes percebidas de forma ameaçadora na maneira como as nuvens negras trazem chuva. Investidores passivos, como empresas de gestão de investimentos, fundos de pensão, instituições sem fins lucrativos e afins, fornecer uma mão firme em participações de propriedade de grandes corporações que oferecem ações. Em seguida, reúna os ativistas - os agentes de mudança, se não os fazedores de chuva.

Mas há um lado positivo:quanto maior for a propriedade dos investidores passivos, mais positivo é o efeito dos ativistas no quadro geral das corporações, de acordo com as descobertas de três pesquisadores de escolas de negócios, incluindo um da Washington University em St. Louis.

Está longe de cortar e queimar. Todd Gormley, professor associado de finanças na Olin Business School, e seus co-autores descobriram que o número crescente de investidores passivos está encorajando o ativismo voltado para mudanças na composição do conselho, acordos de procuração e a venda da empresa ou de suas partes. O papel, "Apoiando-se nos ombros de gigantes:o efeito de investidores passivos no ativismo, "foi publicado online no final de setembro, antes da impressão na próxima edição do The Revisão de estudos financeiros .

“A maioria dos ativistas provavelmente já sabia da importância crescente dos investidores passivos, "Gormley disse." Este estudo provavelmente será mais interessante para a administração - que papel os investidores passivos desempenham quando os ativistas aparecem. Se eles ainda não sabiam, quando os ativistas visam sua empresa, é quando eles entendem como essas instituições passivas são importantes. "

Gormley e os co-autores Ian Appel do Boston College e Donald Keim da University of Pennsylvania, em estudos anteriores, ouvido anedoticamente de instituições de investidores passivos, como a Vanguard, BlackRock e State Street mostram como os ativistas estavam ajustando suas táticas em resposta às participações cada vez maiores e importantes das instituições passivas na maioria das empresas. Em seguida, a equipe de pesquisa consultou os dados.

Os pesquisadores analisaram 466 tentativas, campanhas chamadas, por ativistas para trazer mudanças entre mais de 1, 000 empresas estudadas ao longo de uma janela de 2008-2014. Uma campanha pode ser tão simples e mínima quanto preencher um relatório 13D com a Comissão de Valores Mobiliários, indicando a intenção de se engajar em ativismo, mas não dando seguimento a nenhuma outra ação, ou tão intenso e caro quanto buscar a venda da empresa ou iniciar uma disputa por procuração para substituir diretores no conselho de administração de uma empresa.

Os números se dividiram assim:um desvio padrão de 1 - um ponto percentual de 3 a 4 - o aumento na participação acionária detida por investidores passivos foi associado a:

• Aumento de 30% nas campanhas para mudança de representação no conselho;
• 16% de aumento na chance de um acordo de disputa por procuração - isso é duas vezes mais alto em comparação com um resultado médio de 7% de disputas por procuração sob quaisquer condições;
• Aumento de 150% no lançamento de uma luta por procuração hostil contra diretores em exercício em um conselho; e
• um aumento de 11 por cento na probabilidade de vender o negócio a terceiros, e um aumento de 6 por cento na probabilidade de os próprios ativistas o adquirirem.

"Em vez de falar sobre motivos específicos, como política de capital, os ativistas tendem a manter sua atenção voltada para a composição do conselho quando uma proporção maior das ações de uma empresa é detida por investidores passivos, ", Disse Gormley." As instituições passivas tornaram público que não estão interessadas em apoiar campanhas que buscam objetivos que consideram potencialmente prejudiciais ao valor de longo prazo, como aumentar pagamentos ou alavancagem.

"De acordo, ativistas não se concentram tanto nisso, e, em vez disso, concentrar seus esforços em metas que são valorizadas por investidores passivos, tais como a qualidade e independência dos membros do conselho e questões envolvendo controle corporativo - por exemplo, vendas potenciais, " ele disse.

Em uma época em que houve um aumento de 250% na propriedade passiva de fundos de ações desde 1999, sua pesquisa mostra que os ativistas ajustaram suas táticas em resposta a essa mudança significativa na estrutura de propriedade de muitas empresas.

Os pesquisadores classificaram os ativistas em quatro grandes categorias:

• campanhas que buscam representação no conselho (28% do tempo no estudo - e quase metade desse tempo eles ganham);
• campanhas que desejam mudanças de política para maximizar o valor para os acionistas (20 por cento);
• Arquivamentos 13D sem intenção ativista explicitamente declarada ou concluída (14 por cento); e
• todas as outras metas da campanha (38 por cento, incluindo 13% que procuraram vender o negócio para si próprios ou a terceiros - e obtendo 2,4% desse tempo).
• Interessantemente, algumas dessas outras metas de campanha incluíam esperanças modestas, como derrotar uma proposta de gerenciamento, adotar uma proposta de acionista, remover um oficial ou melhorar as estruturas de governança em vigor. Para cada aumento de 1 desvio padrão na porcentagem de propriedade passiva, essas outras metas de campanha diminuíram 28,8%.

Então, ambos os investidores passivos, e aparentemente os ativistas, concordo:"Se você tem uma boa composição do conselho, segue-se a boa governança, "Disse Gormley.